内蒙一机原名北方创业，于2016年12月完成收购一机集团军品业务资产及北方机械100%股权，从而成功注入坦克/载具及火炮等军品业务，成为集团唯一的陆军装甲总装上市公司。2017年4月注销原上市公司军品子公司，理清管理条线。2017年5月更名为内蒙一机，设立子公司包头北方创业（新北创），将原上市公司的铁路车辆业务独立出来。公司2016年实现营收（100.60亿，+0.23%），归母净利润（4.97亿，+35.86%）。

　　军品占比较高，民品保持盈利：依据2017年内蒙一机经营计划，其军品营收占比87.44%，民品占比12.56%，其中军品业务主要包含装甲车辆及火炮的国内列装采购及军贸出口。民品主要业务为弹簧、铁路机车两部分。

　　军品业务增速弹性在于轮式、综合营收能力逐步提高：①履带式坦克：

　　我国坦克存量大，但多数为老旧型号。我们预计存量将大幅缩减，鉴于新轻坦刚刚量产而已有99式、96式系列坦克已经列装数年，因此多种型号坦克将错峰配臵；②8×8轮式坦克及步兵载具：军改后存在结构性缺口，我们预计随着确保到2020年基本实现机械化目标的落实和推进，2018-2020年有望维持较高增速；③军贸业务订单持续增长为业绩提升提供弹性：根据兰德公司《2016军力平衡报告》的数据统计，我国目前主要武器出口国家仍为东南亚第三世界国家，但是已经积极拓展了非洲国家的军贸市场。根据国会研究服务部的数据，陆军装甲装备中步兵载具的出口辆呈现明显上升趋势。

　　民品业务保持不亏损但业绩贡献有限：①机车业务触底回升：2014年机车业务订单量达到顶峰后迅速下降，2017年公司公告的铁路机车订单总额16.26亿元，其中9.05亿元为本年新签订单，7.21亿元左右的订单为神华2014订单结转至本年执行。我们预计该项业务将保持相对平稳发展；②弹簧业务：路通弹簧业务占比较小，预计将保持盈亏平衡，暂不考虑其影响。

　　整体上，我们预计未来2-3年内可保持20%左右的增长。我们预计2017-2019年净利润分别为5.5、6.5、7.7亿元，EPS为0.32、0.38、0.46元，对应当前股价的PE分别为39.2、33.0、27.8倍。综合考虑到：①陆军装备十三五期间的换装需求可能较高；②兵器工业集团资产证券化率亟待提升；③军贸市场提供积极弹性等因素，首次评级给予买入-A评级。